2025.08.11 倍操盘
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：7月份核心CPI同比持续回升 PPI环比降幅收窄
股指。7月出口金额（以人民币计价）同比增长8%，进口金额同比增长4.8%，外贸延续回暖态势，进出口增速同步提高。7月份CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比持续回升，PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同。育儿补贴全面申领、消费贷款贴息等扩内需措施落地，叠加“反内卷”政策推进，宏观政策持续发力。当前国内经济“弱复苏+结构优化”主线未改，流动性宽松与政策托底约束下行空间，股指短期震荡但中枢缓步上移。
黑色系板块：唐山独立型钢轧钢企业接到限产通知
钢材:从钢联数据来看，螺纹供需双增，热卷供需双降，都延续累库。8月需求淡季，如果没有供给的约束，当下价格钢材不错利润下继续上涨有一定压力，不过总库存偏低，矛盾不突出，焦煤和钢材减产的预期也一直都在，都会支撑钢材价格。预计行情延续震荡。
铁矿：近期黑色系市场热点仍在国内煤炭供应端，市场反复热议煤矿减产与复产情况，带动黑色系整体上涨，铁矿现实基本面仍较好，但需随时关注远月新产能释放节奏。 观点建议：偏强对待。
双焦：关于276工作日试运营的矿点增多，市场解读其政策背后意图，短期主产区供应收紧预期支撑价格；产业投机情绪再度好转，但参与度尚且不及7月下旬。后续关注产地政策的落实情况。产业端看，供应端短期焦煤产地生产下降+蒙煤通关回升+澳煤进口窗口再度关闭，且后期主产区煤矿仍存在超产查处的不确定性，政策托底价格；短期下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强。中期看阅兵国庆前煤矿生产恢复速度预期偏慢，8月份钢厂限产落地情况有待观察。 观点：整体偏强对待，注意供应消息对盘面产生的较强扰动。
玻璃：基本面上玻璃供给端小幅上升倍操盘，但是需求端情绪依旧偏弱，前期下游补库告一段落，新增采购意愿偏弱。供应增加叠加需增量不足导致库存增幅速度超过消化速度，现货价格回落加剧出货压力。短期，宏观政策情绪消退后，玻璃期货盘维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发改变以及供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。
纯碱：基本上纯碱供应窄幅增加；光伏玻璃受到“反内卷”政策影响冷修加剧，重碱需求下降，下游采购需求意愿减弱；近期因煤炭和原盐价格下跌，导致纯碱的成本支撑弱化。短期，纯碱供应格局并未改变，在宏观政策利好消退后，预计纯碱期货盘维持震荡偏弱格局，后续险重点关注原材料价格波动对成本端的影响以及淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。
能源化工：美俄领导人即将会晤，地缘风险情绪降温
原油。油价延续震荡偏弱走势，因美国二战后最高关税开始实施，美俄领导人准备于阿拉斯加会晤也令地缘风险情绪降温。我们维持中长期偏空观点，但需警惕俄乌停火进程中的不确定性。
沥青。8月第1周行业数据显示炼厂供减需增，厂库同样小幅下降，不过原本就去库不畅的社库不降反增，进入旺季后，社库去化速度过慢将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势弱势为主。
LPG。八月沙特CP官价大幅下调，但现货贴水有所收缩，关注欧佩克增产之下出口过剩压力的累积。化工毛利因成品端下行而趋稳，后续PDH开工率仍在上升，国内需求存底部支撑。7月到岸量总体回升之下供应端相对宽松，炼厂气或继续跟跌进口成本。盘面维持对油偏低比价，当前基差回升到偏高水平，盘面大幅走弱空间相对有限。
橡胶。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率明显回落，主要是齐翔腾达和茂名石化停车检修，上游丁二烯装置开工率重新小幅回升。国内轮胎开工率缓慢回落，终端市场需求表现依然偏弱，轮胎企业出货欠佳。青岛地区天然橡胶总库存下降至63.18万吨，中国顺丁橡胶社会库存回落至1.27万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至1.47万吨。贸易方面，今年7月中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口63.4万吨，同比增长3.4%，环比增长5.9%。综合来看，需求缓慢走弱，天胶供应继续增加，合成供应减少，橡胶库存回落。
纸浆。山东银星现货报价5850元/吨，价格持稳；江浙沪俄针报价5180元/吨；阔叶浆金鱼报价4080元/吨。截至上周，中国纸浆主流港口样本库存量为204.8万吨，较上期去库5.7万吨，环比下降2.7%。国内7月进口纸浆287.7万吨，同比增加55.7万吨，环比减少15.3万吨。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，进入8月份之后，下游或逐渐向旺季过度，对于需求或有所提振。
甲醇。除FPC和Bushehr停车、ZPC降负至8成运行外，伊朗地区的其余甲醇装置均已正常运行，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇产量未满、我国国内船舶政策限制以及台风天气等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是在下游行业亏损幅度较大且沿海MTO装置开始兑现检修的背景下。前期的情绪性炒作已逐步回归理性，09合约偏弱震荡运行。而由于消费旺季预期和国内外限气风险仍在，可待09合约利空风险释放完毕后择机寻找01合约的做多机会。
聚烯烃。PP检修损失量逐步下滑，叠加8月中旬起新装置开始投产，供应逐步增多。PE8月中旬前检修快速下滑，供应压力环比增大。进口预计保持低位，但进口到港增多预计环比增加。PE农膜需求季节性回升，但斜率远低于往年。整体来看，聚烯烃偏累库，压力增大。宏观情绪有所消退倍操盘，基本面定价权重上升，基本面偏空叠加估值中性偏高的背景下，聚烯烃空配为主，但需关注原油在制裁未消退下仍有走强预期的风险。
PTA。PX国内外检修维持，供应偏紧格局未改，对PTA有一定支撑，但PXN价差已显著压缩，其绝对价格易受原油波动主导，石脑油-MX-PX产业链整体利润偏低，成本传导压力大。PTA装置检修集中，短期供应偏紧，社会库存预计延续小幅去化。终端织造处于淡季，负荷提升缓慢，实质性订单改善仍需时日。PTA价格走势的核心矛盾在于疲弱成本与低加工费、供应收缩之间的博弈。在原油未出现强劲反弹或终端需求未现超预期回暖前，PTA价格重心恐难显著上移，大概率在当前低位区间内震荡运行。
有色金属：关注锂矿减停产事宜
贵金属。现货黄金涨0.04%，本周累计上涨1.02%。此前消息称金条将面临美国关税，纽约期金盘中一度突破历史新高。但随后白宫澄清“金条进口不应征收关税”，金价宽幅震荡。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。
铜。宏观面，进入8月后海内外经济预期又有所回暖，市场重新开始计价鸽派降息的可能性，弱美元对基本金属板块的支撑再度转强，后市看核心仍是美联储降息预期的摆动，若未出现重要宏观数据的明显走弱，预计降息本身对铜价维持支撑作用，关注8月杰克逊霍尔会议，届时美联储官员讲话或对9月降息预期形成最终指引。基本面，国内8月电解铜供应仍保持在偏高水平，而下游企业将陆续考虑开始旺季节前的备货，今年市场对旺季的态度都较为谨慎，未出现旺季消费预期较强或者偏弱的预期，因此从单纯现实层面的考量，基本面边际上支撑将走强，主要扰动项仍在降息预期的变化，若鸽派降息预期升温，那么铜价将走强。
铝/氧化铝。氧化铝方面，周内开工总体维稳，库存继续累增，现货市场方面南方地区相对北方地区供应略有收紧，主要受云南电解铝置换项目投放带来需求增加的影响，总体上国内现货边际上持续走向宽松，基本面矛盾有限。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回升，部分板块开始旺季前的备货动作带动开工回升，线缆板块依然对淡季需求起到支撑作用，铝锭库存延续累增，但总体仍处于偏低水平，短期预计维持震荡运行。
锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。
镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。
碳酸锂：江西矿端扰动预期强化，推动盘面上涨。若矿端停产走向现实，则年内供需过剩格局将大幅的改善，叠加积极的市场情绪，锂价有望进一步走强。关注产业链政策以及宏观市场情绪。
双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。
农产品:关注中午MPOB月度报告
油脂。上周前半周国内油脂整体表现较强，其中豆油领涨，连续创出年内新高，不过后半周有所回调，因本周油脂市场面临政策和重要报告的发布等不确定性因素，市场表现谨慎。首先今日中午MPOB将发布7月马棕供需报告，市场预期7月马棕油库存有望连续第5个月增加。明日中美为期三个月的关税豁免期将到期，关注到期后政策的变化。后天凌晨USDA将发布8月供需报告，由于近期美豆生长情况较好，预计产量可能有所上调。因此，近期油脂暂时以观望为主。
豆粕/菜粕。上周两粕震荡上涨，菜粕涨势相对较强，主要因养殖需求季节性旺季。上周美豆出口销售数据超出市场预期，CBOT大豆触底反弹，也带动国内两粕价格上涨，美豆生长状况良好，天气缺乏炒作热点。国内大豆进口方面，海关数据显示我国7月进口大豆较6月有所下降但仍未历史同期最高水平，预计8-9月到港量依旧可观，但远月买船较同期落后，近期我国贸易商积极采购南美大豆，巴西大豆进口价格持续上涨，支撑豆粕价格。近弱远强格局下预计豆粕偏强震荡为主，重点关注中美贸易后续进展和即将公布的USDA月度供需数据。
白糖。巴西迎来供应高峰，原糖整体呈震荡偏弱态势，近期郑糖也随之承压运行。随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响。 国内今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，国内产销数据较好， 库存压力较轻。同时当前处于消费旺季，国内糖价支撑较强，预计下方空间有限。
棉花。随着国内宏观情绪转弱以及棉花库存偏紧情绪降温，国内棉价近日承压运行。商业库存供应趋紧的同时下游开机率仍处低位，成品库存偏高，需求偏弱。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧仍有支撑，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。
生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。
鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。
玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求倍操盘，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。
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